春秋航空(601021)

業(yè)績簡評

公司2018年營收131.1億，同增19.5%，歸母凈利潤15.0億，同增19.1%，扣非歸母凈利潤12.2億元，同增11.4%；Q4單季營收29.3億，同增15.2%，歸母凈利潤0.9億，同增22.9%。業(yè)績符合預期。

經營分析

Q4國際線需求恢復增長，國內線增加投入：全年整體ASK同增16.7%（國內14.9%/國際20.3%），時刻控制使得增速下滑7.0pct，國內線增速明顯減緩，整體RPK同增14.7%，客座率同減1.6pct。Q4單季來看，隨著泰國沉船事件影響消退，Q4國際線需求恢復增長，RPK同增21.5%，增速環(huán)比+7.1pct；國內線運力投放環(huán)比Q3提高，ASK同增14.7%，增速+5.0pct，國內RPK同增13.8%；Q4整體ASK同增16.7%，RPK同增16.8%，使得Q4整體客座率同增0.1pct（國內-0.7pct/國際1.7pct）。

淡季收益水平增長存在壓力，運力投入或邊際加快：18年整體客公里收益延續(xù)高增長，同增7.1%（國內7.8%/國際5.7%）。但Q4國內線運力投放加快對淡季票價產生壓力，RPK增速超過營收增速，客收同比下降約1.4%，預計新增運力或多投在新基地，使得18年航線補貼10.3億，同增22.4%。2019年公司至少凈增14架飛機，預計運力投入將邊際加快，客收維持高增長承壓，但B737MAX事件引發(fā)行業(yè)供給短缺，一二線基地票價有支撐。

扣油座公里成本同降1.3%，三費控制良好：受油價上漲擾動，2018年營業(yè)成本同增22.9%，航油采購均價同增24.6%，航油成本40.1億元，同增41.6%。但公司成本管控能力良好，飛機日利用率同增2.0%，18年扣油座公里成本同降1.3%，并且推進節(jié)油精細化管理，單位油耗較同減3.2%。另外18年銷售、管理、財務費用合計5.5億元，同降19.5%，占營收比重4.2%，同降2.0pct。成本費用端的改善使得扣非凈利潤增速行業(yè)領先。

投資建議

公司客收保持較快速增長，同時成本管控能力持續(xù)加強。運力引進速度回升，B737MAX8事件引發(fā)行業(yè)供給短缺，一二線基地票價有支撐。參與南航定增，后續(xù)或可借助南方航空優(yōu)勢基地進一步開拓低成本航空市場。我們預測公司2019-2021年EPS分別2.19/2.85/3.40元，對應PE分別為19/15/12倍，維持“買入”評級。

風險提示

成本上漲超預期，油價和匯率波動，中期運力引進問題得到緩解。