拓斯達(dá)(300607)

2018 年業(yè)績(jī)符合預(yù)期，凈利潤(rùn)增長(zhǎng) 24.49%

公司 4 月 16 日晚發(fā)布 2018 年報(bào)， 2018 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 11.98 億元（ +56.73%），實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 1.72 億元（ +24.49%），扣非凈利潤(rùn) 1.56 億元（ +23.32%），對(duì)應(yīng) EPS 1.32 元，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)來(lái)源于下游行業(yè)對(duì)自動(dòng)化設(shè)備的需求提升，以及公司通過(guò)加大研發(fā)投入、掌握核心技術(shù)、穩(wěn)定的客戶和內(nèi)部管理而建立的競(jìng)爭(zhēng)壁壘。我們預(yù)期公司 19-21 年凈利潤(rùn) 2.76/3.86/5.34 億元，目標(biāo)價(jià) 50.88-55.12 元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

毛利率同比下降 0.67pct，凈利率下降 3.71pct

公司 2018 年凈利潤(rùn)增速為 24.49%，比營(yíng)收同比增速（ +56.73%）低32.24pct。公司 2018 年毛利率為 36.11%，同比下降 0.67pct，凈利率為14.34%，同比下降 3.71pct。業(yè)績(jī)?cè)鏊俚陀谑杖朐鏊僦饕獊?lái)自于管理費(fèi)用率的提高， 2018 年銷售費(fèi)用率同比下降 0.83pct，管理費(fèi)用率提高 1.1pct，其中研發(fā)費(fèi)用率上升 0.20pct。毛利率下降來(lái)源于營(yíng)收結(jié)構(gòu)的改變，低毛利的智能能源及環(huán)境系統(tǒng)營(yíng)收占比提高了 6.5pct。

經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流大幅改善，股權(quán)激勵(lì)提升動(dòng)力

公司 2018 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為 1.15 億元，去年同期為 727.9 萬(wàn)元。公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~改善的原因有：商品銷售規(guī)模擴(kuò)大，下半年原材料采購(gòu)減少，庫(kù)存商品積壓緩解。 2019 年 2 月 26 日晚發(fā)布公告，公司擬向董事、高管、核心技術(shù)人員等 136 人實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。解除限售條件以 2018 年凈利潤(rùn)為基數(shù)， 2019-2022 年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率分別不低于20%/44%/72.8%/107.36%；股權(quán)激勵(lì)需攤銷的總費(fèi)用為 4236.8 萬(wàn)元，分 4 年攤銷后對(duì)凈利潤(rùn)影響有限。

攜“機(jī)器換人”浪潮之勢(shì)，充分發(fā)揮主業(yè)協(xié)同作用勞動(dòng)力成本上升，“機(jī)器換人”趨勢(shì)漸起，蘇州工廠建成后華東地區(qū)有望迎來(lái)高增長(zhǎng)。公司 2018 年華南、華東地區(qū)營(yíng)業(yè)收入占比分別達(dá) 52.69%、29.55%，分別同比增長(zhǎng) 84.4%、 25.8%。 2019 年公司將積極推進(jìn)長(zhǎng)三角布局，縮短華東、華北地區(qū)服務(wù)半徑，降低經(jīng)營(yíng)成本；繼續(xù)加大研發(fā)投入，推動(dòng)公司在工業(yè)機(jī)器人領(lǐng)域的智能制造戰(zhàn)略。公司將以機(jī)器人業(yè)務(wù)為核心，充分發(fā)揮主業(yè)協(xié)同作用。公司智能能源及環(huán)境系統(tǒng)具有引流作用，該項(xiàng)業(yè)務(wù)的大幅增加有望為工業(yè)機(jī)器人、注塑機(jī)業(yè)務(wù)帶來(lái)更多訂單。

我們調(diào)整更新公司 19-21 年盈利預(yù)測(cè)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)

我們根據(jù)公司年報(bào)和各業(yè)務(wù)毛利率情況，調(diào)整并更新我們的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司 2019-2021 年實(shí)現(xiàn) 16.42/22.67/30.65 億元收入（ 2019-2020 年前值17.53/24.13 億元）， 歸母凈利潤(rùn) 2.76/3.86/5.34 億元（ 2019-2020 年前值2.74/3.84 億元），對(duì)應(yīng) EPS 為 2.12、 2.96 及 4.10 元?？杀裙?2019 年 PE均值為 39 倍，考慮到公司是系統(tǒng)集成解決方案提供商，技術(shù)含量較核心零部件公司（機(jī)器人、埃斯頓等）低，給予估值折價(jià)，維持公司 2019 年 24-26倍 PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià) 50.88-55.12 元（前值 50.4-54.6 元），維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示： 宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)和下游行業(yè)需求增長(zhǎng)不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)

的風(fēng)險(xiǎn)；應(yīng)收賬款的風(fēng)險(xiǎn)；業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大帶來(lái)的管理風(fēng)險(xiǎn)。