春秋航空(601021)

事件

春秋航空披露 2018 年年報， 實現營業(yè)收入 131.1 億，同比增長 19.5%，實現歸母凈利潤 15.03 億， 同比增長 19.1%， EPS1.67 元。

強化收益管理，獲益價格改革，運價再度實現大幅提升

公司全年 ASK 增速 16.6%，RPK 增速 14.7%，客座率 89.0%，同比下降 1.55pct。公司持續(xù)完善收益管理政策， 提升精細化管理水平，且得益于民航價格改革，公司全年客公里收益在 2017 年已有大幅提升的基礎上再度提高 7.06%，達到 0.370 元，其中國內、國際、地區(qū)航線分別提高 7.76%、 5.73%、 3.35%。

成本管控有力， 全年單位非油成本有所下降

因全年國際油價同比明顯提升及業(yè)務量增長，公司航油成本 40.06 億，同比增長 41.56%；非油成本方面， 公司貫徹低成本理念，嚴格成本控制，疊加全年飛機日利用小時數提高 2.03%至 11.06 小時攤薄固定成本，單位 ASK非油成本同比下降 1.3%。

費用水平持續(xù)優(yōu)化， 補貼收入顯著提高， 業(yè)績超預期

費用方面，因廣告費顯著下降， 2018 年公司銷售費用率僅 1.98%，同比明顯下降 0.74pct，管理（含研發(fā)）費用率 2.34%，同比微升 0.05pct，財務費用方面，因 2017 年增發(fā)資金到到賬、公司 2018 年引進飛機數量偏少，利息收入顯著增加，公司財務成本顯著下降，財務費用率僅 0.64%，同比下降 1.11pct。補貼方面，公司全年其他收益 13.03 億，同比提高 2.85 億。四季度公司收益品質基本持平，單位非油成本提高 3.0%，但受益于補貼大幅提高，實現盈利，拉動全年業(yè)績超預期。

投資建議

受益于 B737MAX 停飛及全面延遲交付，我們認為隨著時間推移，行業(yè)供需差將持續(xù)擴大，運價逐步提升。 公司運營全空客機隊，成本端不受此次事件影響。 公司是我國唯一一家低成本航空上市公司，未來將持續(xù)提升航班服務品質， 貫徹低成本理念， 提高效率， 強化收益管理并提高輔收業(yè)務，在油價 65 美金、匯率 6.7 的基礎假設上， 我們認為其業(yè)績將持續(xù)走高。相比前次報告，考慮到油價下跌，上調 2019-2020 年盈利預測， 自 17.4 億、22.7 億分別上調 14.8%、 4.3%至 20.0 億、 23.6 億。維持“買入”評級，考慮到市場估值中樞整體提升，及未來兩年公司引進機隊速度加快導致業(yè)務量增長加速修復成長性邏輯，按照 2020 年 20 倍 PE 估值， 自 38.3 元上調目標價 34.7%至 51.6 元。

風險提示： 宏觀經濟下滑， 油價大幅上漲， 匯率劇烈波動， 安全事故