碩貝德(300322)

一季度業(yè)績符合預期，全面發(fā)力5G天線，維持買入評級

公司發(fā)布一季報，單季實現(xiàn)營收3.88億元，同比增長7.44%，歸母凈利潤0.18億元，同比增長17.48%，扣非后歸母凈利潤0.16億元，同比增長19.85%，符合市場預期。在一季度指紋識別、半導體封裝業(yè)務營收同比大幅下滑的拖累下，公司主業(yè)天線業(yè)務在核心客戶旗艦機型的帶動下實現(xiàn)了高速增長。公司自17年起堅定踐行“兩個聚焦、一個強化”的發(fā)展戰(zhàn)略，不斷加大在終端天線、基站天線、車載V2X天線、射頻前端模組等方面的研發(fā)投入及市場開拓力度，維持19-21年0.35、0.54、0.72元的EPS預期，目標價由17.58-18.64元上調(diào)至19.32-20.37元，維持買入評級。

聚焦核心大客戶成效顯著，匹配客戶需求積極在越南投建產(chǎn)能

根據(jù)公告及產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研反饋，17年公司以370萬美元收購斯凱科斯切入華為終端供應鏈，基于華為手機的高增長預期，我們認為19年華為有望取代三星成為公司第一大終端客戶；18年公司通過收購PolyTech51%股權切入蘋果供應鏈，為其可穿戴產(chǎn)品提供結構件、屏蔽罩等；19年3月公司通過全資子公司碩貝德國際在越南永福省設立越南碩貝德，我們認為此舉有助公司進一步拓寬海外市場，滿足三星等重要國際客戶的產(chǎn)品需求。在聚焦大客戶的戰(zhàn)略執(zhí)行中，19Q1公司前五大客戶營收占比達到45.12%。

合資設立碩貝德汽車智聯(lián)科技，車載天線稀缺標的繼續(xù)加碼車聯(lián)網(wǎng)

根據(jù)公告，19年3月27日公司擬與惠州碩天股權投資共同出資設立惠州碩貝德汽車智聯(lián)科技，注冊資本為人民幣3000萬元。作為國內(nèi)稀缺的車載天線供應商，根據(jù)調(diào)研反饋，公司在該領域已有超過6年研發(fā)積累，具備20余項車載天線專利?，F(xiàn)已成功進入南美通用、上海通用、廣汽、吉利、比亞迪等重要客戶供應鏈體系，為多個主力車型大批量提供天線。

美國毫米波投入力度超預期，蘋果與高通和解有望加快5G手機推出進度

據(jù)東方網(wǎng)訊，4月3日美國第一大運營商Verizon在兩個城市推出基于毫米波頻段的5G移動服務。4月12日美國宣布擴大5G計劃，將在19年底前完成92個5G市場部署，超越韓國的48個。FCC計劃從今年12月10日起推出美國史上最大規(guī)模的頻譜拍賣，對應3400MHz毫米頻譜。此外，據(jù)路透社4月16日訊，高通已與蘋果達成和解，撤銷包括芯片供應相關的多項法律訴訟，我們認為這一事件有助加速蘋果5G手機推出，考慮到美國5G毫米波商用進程，蘋果明年的新機中有望搭載毫米波AiP天線。

市場對5G的關注從基站側(cè)向終端側(cè)蔓延，維持買入評級

維持對公司19-21年1.43、2.19、2.92億元的利潤預期，由于電子板塊仍處于終端創(chuàng)新及科創(chuàng)板帶動的估值修復行情，且市場對5G的關注從基站向終端蔓延，參考可比公司19年44.26倍PE估值，考慮公司19年128.93%的業(yè)績高增速預期及在毫米波技術布局的稀缺性，給予其19年55-58倍PE，目標價由17.58-18.64元上調(diào)至19.32-20.37元，重申買入評級。

風險提示：5G推廣速度低于預期，指紋模組競爭加劇導致毛利率低于預期。