揚杰科技(300373)

事件：

公司發(fā)布2018年報：報告期內(nèi)實現(xiàn)營收18.52億元，同比增長26.01%；歸母凈利潤1.87億元，同比減少29.70%。

公司發(fā)布2019一季報：報告期內(nèi)實現(xiàn)營收4.07億元，同比提升2.8%；歸母凈利潤0.35億元，同比減少45%。

投資要點：

理財損失計提影響2018凈利潤

2018年公司整體業(yè)務規(guī)模保持穩(wěn)健增長，受原材料上漲和產(chǎn)能利用率偏低的影響，毛利率同比下滑4.2pct至31.36%；同時由于計提理財損失6500萬，凈利率同比下滑8.02pct至10.18%。單季度來看，2018Q4營收同比提升29.2%，毛利率為全年最低28.1%，同比和環(huán)比分別下降11.9pct和3.3pct。分業(yè)務來看，功率器件和芯片營收分別同比提升17%和32%，芯片業(yè)務占比提高至15%，主要是MOSFET產(chǎn)品已批量出貨，此外4英寸/6英寸晶圓外銷占比有所提升。

Q1營收增速放緩，盈利能力下滑

2019Q1受下游市場需求回落影響，公司營收增速有所放緩。Q1毛利率同比下滑6.65pct至27.87%，凈利率同比下滑8.25pct至8.28%。盈利能力下降較為明顯，一方面由于部分產(chǎn)線的產(chǎn)能利用率仍然偏低；另一方面小信號產(chǎn)線、MOSFET和IGBT項目等資本性投入較大，固定折舊額較上年同期增長較快。

新品助力市場拓展，產(chǎn)能利用率帶來業(yè)績彈性

我們判斷公司業(yè)績有望見底企穩(wěn)：從行業(yè)來看，在汽車電子、物聯(lián)網(wǎng)等應用帶動下，功率器件市場整體仍將保持穩(wěn)定增長，同時國產(chǎn)器件替代進口的趨勢不變。公司自身積極拓展MOSFET、IGBT等中高端器件，其中8英寸超高密度溝槽功率MOSFET實現(xiàn)量產(chǎn)并形成大批量銷售。市場營銷端，全資子公司MCC加大海外市場布局，進一步擴建EMEA（歐洲、中東、非洲）銷售網(wǎng)絡，同時在國內(nèi)市場大力拓展工業(yè)變頻、伺服馬達、安防等工業(yè)電子領域，重點布局網(wǎng)通、光伏微型逆變器、汽車電子等高端市場。隨著下游需求的逐漸復蘇疊加公司“新品+新市場”策略，各產(chǎn)線產(chǎn)能利用率有望回升，帶動盈利能力的修復，進而帶來顯著的業(yè)績彈性。

盈利預測與投資建議：預計公司2019-2021年EPS分別為0.60元、0.77元和0.94元，對應PE分別為27倍、21倍和18倍，維持“推薦”評級。

風險提示：產(chǎn)能爬升進度不及預期；新產(chǎn)品下游市場拓展不及預期。