順絡電子(002138)

持續(xù)穩(wěn)定成長的電感龍頭，股價表現(xiàn)與業(yè)績匹配度高

從2008年金融危機低點以來，10年時間公司的股價漲幅為17倍，年復合收益率為34.02%。同期公司凈利潤從0.42億元增長至4.8億元，年復合增速為27.61%。

公司的過去發(fā)展可以劃分為五個周期(詳見正文)，股價基本與業(yè)績共振。展望未來，2019年開始的5G新周期，電子設備信號處理段對電感的需求將快速增長，同時公司在軍工電子、汽車電子等新領域的拓展也開始發(fā)力，公司即將迎來新的成長期。

國內電感NO.1，依托國內下游品牌需求崛起，從量變走向質變

05-10年公司主要依靠下游國內DVD、電視機、功能手機等電子產品元器件國產化替代而崛起，10-13年以后依托國內智能手機放量而快速成長。14年以后增速回落，公司增長主要依靠市場份額提升。19年以后開始進入5G以及汽車電子供應鏈，公司有望迎來新一輪量價齊升周期。過去成長期公司持續(xù)研發(fā)，技術能力穩(wěn)居國內第一，公司已經完成從量變到質變的過程，競爭力顯著提升。

5G新需求和汽車電子業(yè)務開拓將帶動公司進入新一輪高速增長期

公司傳統(tǒng)電感產品已逐步達到國際領先水平，隨著電子化趨勢的不斷推進以及國產替代腳步的加快，公司在傳統(tǒng)電感領域的優(yōu)勢將進一步放大。隨著5G帶動信號傳輸?shù)母哳l、小型化，電感使用量將會快速增長，單機價值量進一步提升。另外，公司在汽車電子、濾波器、陶瓷、無線充電等新產品以及新客戶陸續(xù)開花結果，逐步邁入收獲期，我們判斷公司將進入新一輪的成長周期。

風險提示

一，消費電子增速放緩，新業(yè)務拓展不達預期。二，公司產品在新領域新應用的拓展進度不達預期。三，上游原材料漲價導致的成本上升。

進入5G順周期，前期布局業(yè)務逐步落地，維持“買入”評級

公司前期布局業(yè)務逐步落地，盈利能力好轉。預計19~21年凈利潤分別為5.80/7.89/10.29億元，EPS0.71/0.97/1.27元，同比增速21.3%/35.9%/30.5%，對應PE為26/19.1/14.6X，根據我們測算的絕對估值和相對估值結果，公司19年的合理股價區(qū)間為21.3~22.67元/股，維持“買入”評級。