康泰生物(300601)

事件：公司發(fā)布公告定增方案，擬向5名投資者募集不超過30億元，用于新疫苗國際化產(chǎn)業(yè)基地和補充流資金。定價方式：競價發(fā)行，不低于發(fā)行期首日前二十交易日均價的90%，鎖定期1年。募投項目達產(chǎn)后預計年均營業(yè)收入63.4億元（含稅），投資回收期7.5年，內(nèi)部收益率38.3%。

定增助力公司全面發(fā)展，彰顯公司發(fā)展信心。我們認為此次定增資金的補充，有利于擴大公司產(chǎn)能，緩解營運資金壓力，提升盈利能力，戰(zhàn)略意義重大。公司在疫苗事件后，先后推出了股權激勵和定增項目，同時也彰顯了公司發(fā)展信心。

戰(zhàn)略布局疫苗國際化，新增多個重磅疫苗產(chǎn)能。募投項目將新增產(chǎn)能肺炎結合疫苗2500萬劑（進口價格近700元/劑）、五聯(lián)苗2000萬劑（進口價格近600元/劑）、麻腮風2000萬劑（國產(chǎn)75元/劑左右）、麻腮風水痘500萬劑（美國CDC采購價131美元/劑），水痘1000萬劑（國產(chǎn)135元/劑左右），理論產(chǎn)值數(shù)百億，即便按公司保守給予的63億元收入算，假設按45%凈利潤率算，年均可貢獻近30億元凈利潤，即新增產(chǎn)能的釋放后，公司業(yè)績將高速爆發(fā)。

國內(nèi)在研疫苗產(chǎn)品最豐富的民營企業(yè)，2019年為管線兌現(xiàn)大年。公司持續(xù)推進研發(fā)管線，核心產(chǎn)品進度如下：1）13價肺炎疫苗：重磅品種，預計2019年5-6月可正式申報生產(chǎn)，考慮到13價肺炎疫苗屬于兒童用藥，判斷大概率將獲優(yōu)先審批資格，目前國內(nèi)申報進度僅次于沃森生物；2）狂犬人二倍體疫苗：純化工藝版臨床數(shù)據(jù)總結中，預計2019第三季度可正式申報生產(chǎn)；3）手足口EV71疫苗：預計在2019年下半年開始III期臨床試驗，預計在2020年底或?qū)笊a(chǎn)?？傮w來看，公司經(jīng)過多年的研發(fā)布局，形成了目前行業(yè)最深厚的疫苗研發(fā)管線，我們認為隨著公司研發(fā)進度的不斷推進，隨著有眾多重要在研品種開始上市，公司業(yè)績將逐年爆發(fā)期。

盈利預測與評級。我們預計2019-2021凈利潤為5.5、7.6和14.3億元。2019-2021年EPS分別為0.86元、1.18元和2.22元，對應當前股價估值分別為59倍、43倍和23倍。公司研發(fā)管線豐富，研發(fā)梯隊中的產(chǎn)品上市后業(yè)績確定性爆發(fā)，公司后期發(fā)展空間巨大，維持“買入”評級。

風險提示：研發(fā)速度或不及預期；四聯(lián)苗放量不及預期的風險；再次出現(xiàn)行業(yè)安全事件影響消費者信心的風險。