克來(lái)機(jī)電(603960)

深耕汽車(chē)電子領(lǐng)域，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)迅速

克來(lái)機(jī)電是柔性自動(dòng)化裝備與工業(yè)機(jī)器人系統(tǒng)應(yīng)用供應(yīng)商， 主要應(yīng)用在汽車(chē)電子、汽車(chē)內(nèi)飾等領(lǐng)域。公司客戶(hù)主要是汽車(chē)零部件領(lǐng)域龍頭企業(yè)，

包括博世系、上海延鋒江森座椅有限公司、聯(lián)合電子等， 優(yōu)質(zhì)的客戶(hù)資源為公司業(yè)績(jī)穩(wěn)定持續(xù)的增長(zhǎng)提供保障。

公司 2015 年后業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)迅速。 2015 年到 2018 年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 1.55 億/1.92 億/2.52 億/5.83 億元，同比+28.41%/24.25%/30.92%/131.51%，CAGR達(dá)到 56%；分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利 3062 萬(wàn)元/3580 萬(wàn)元/4924 萬(wàn)元/6515萬(wàn)元，同比+8.11%/16.89%/37.56%/32.31%,CAGR 為 28%。

公司設(shè)備因?qū)儆诜菢?biāo)定制， 技術(shù)含量高，確保毛利率處于較高水平。 公司自動(dòng)化相關(guān)設(shè)備毛利率一直穩(wěn)定在 32%以上， 可比公司平均水平在29%左右；加權(quán) ROE 維持在 15%左右，四家可比公司平均水平為 10%。公司盈利能力處于高水平。

汽車(chē)電動(dòng)化智能化浪潮來(lái)臨，汽車(chē)電子價(jià)值占比提升

汽車(chē)智能化和電動(dòng)化（主要是無(wú)人駕駛）發(fā)展也是汽車(chē)電子未來(lái)繼續(xù)高增長(zhǎng)的核心。 2020 年，國(guó)內(nèi)汽車(chē)電子市場(chǎng)規(guī)模將超過(guò) 1024 億美元， 2019年和 2020 年增速分別達(dá) 18.6%和 12.3%。 公司作為汽車(chē)電子自動(dòng)化設(shè)備供應(yīng)商，而且是該細(xì)分領(lǐng)域龍頭，將顯著受益于汽車(chē)智能化電動(dòng)化帶來(lái)的汽車(chē)電子市場(chǎng)空間的增長(zhǎng)。

重視研發(fā)和技術(shù)積累，公司自主創(chuàng)新能力強(qiáng)

2018 年研發(fā)投入 0.31 億元，占營(yíng)收比重為 5.3%；截至 2018 年底，公司共有研發(fā)人員 231 人，占員工總數(shù)比比重為 27%。 不斷投入的研發(fā)費(fèi)用和擴(kuò)充的研發(fā)人員確保公司的產(chǎn)品具有市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。 在機(jī)電氣液和工控軟件等技術(shù)方面都擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的創(chuàng)新技術(shù)，在系統(tǒng)創(chuàng)新應(yīng)用方面也擁有核心技術(shù)。

收購(gòu)上海眾源，協(xié)同效應(yīng)增強(qiáng)

上海眾源 2017 年的前五大客戶(hù)主要是大眾在中國(guó)的合資車(chē)企和奧迪，而克來(lái)機(jī)電的主要客戶(hù)一直是汽車(chē)零部件供應(yīng)商，此次收購(gòu)有利于克來(lái)機(jī)電進(jìn)入國(guó)內(nèi)主要汽車(chē)主機(jī)廠(chǎng)的供應(yīng)鏈， 同時(shí)也有利于上海眾源進(jìn)入零部件廠(chǎng)商的供應(yīng)鏈，拓展下游， 雙方協(xié)同效應(yīng)增強(qiáng)。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)： 我們預(yù)計(jì)公司 2019-2021 年的收入分別為 7.6 億/9.9 億/13.0 億，分別同比增長(zhǎng) 30%/30%/31%。公司 2019 到 2021 年的凈利潤(rùn)分別為 0.9 億元/1.2 億/1.7 億,分別同比+32%/35%/46%。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài) PE 分別為 51/38/26X， 首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 汽車(chē)行業(yè)周期性波動(dòng)，客戶(hù)集中度高，技術(shù)創(chuàng)新放慢， 高管減持帶來(lái)股價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)