圣邦股份(300661)

國信觀點：模擬IC器件是電子工業(yè)不可或缺的核心元器件。根據(jù)IC insights的數(shù)據(jù)，2017年模擬芯片市場總銷售額為545億美元，2018年預計規(guī)模為610.4億美元，增長12.0%。目前模擬IC器件產業(yè)前10位供應商基本為歐美日等西方國家企業(yè)，占據(jù)全球份額59%，其中排名第一位的TI（德州儀器）市場份額為18%。中美貿易摩擦中興及華為事件帶來的影響將有望加快芯片領域的國產化替代進度。基于國內巨大的產業(yè)需求，國家戰(zhàn)略將急需實現(xiàn)產業(yè)核心環(huán)節(jié)的自主可控。公司作為國內模擬IC器件龍頭，有望受益加速的國產化替代進程。

預計19~21年公司歸母凈利潤1.21/1.52/2.01億元，同比增長16.2%/26.3%/32.2%，當前股價對應PE65/52/39X，考慮到公司的稀缺性及芯片國產化帶來的潛在巨大成長空間，首次覆蓋“買入”評級。

評論：

模擬IC器件產業(yè)主導者為歐美日企業(yè)，國家戰(zhàn)略推動下急需實現(xiàn)產業(yè)自主可控

據(jù)中國海關統(tǒng)計顯示，2018年我國集成電路行業(yè)進口額為3,120.5億美元，同比增長19.8%；集成電路進口額首次突破3,000億美元，保持我國進口額最大的單一類商品，同時集成電路貿易逆差也首次超過2000億美元。

模擬器件行業(yè)競爭格局較為集中且基本為海外公司。根據(jù)IC insights的數(shù)據(jù)，2017年模擬芯片市場總銷售額為545億美元，前10位供應商占據(jù)全球份額59%，基本為歐美日等西方國家企業(yè)。排名第一位的TI（德州儀器）市場份額達到18%，是第二名ADI的兩倍多。

模擬IC器件種類多壁壘高，投入期長，圣邦股份為國內稀缺的模擬器件龍頭

模擬IC領域下游需求種類多，行業(yè)變化快，模擬IC設計需要經過長期的經驗積累，在制造過程中非標準工藝和制程也帶來了行業(yè)較高的門檻與壁壘，行業(yè)內公司普遍具有較高的毛利率和凈利率水平。

國內模擬芯片行業(yè)發(fā)展起步較晚，公司作為國內高端模擬芯片的領先企業(yè)，緊密跟蹤傳統(tǒng)領域及新興市場的發(fā)展趨勢，布局并研發(fā)了一批與市場高度契合的新產品，并加大了現(xiàn)有產品的市場推廣力度。公司在消費類電子、通訊設備、工業(yè)控制、醫(yī)療儀器和汽車電子等領域積極拓展，協(xié)助重點客戶進行產品研發(fā)。同時，公司產品在物聯(lián)網、智能家居、5G通訊等新興市場的推廣也取得了良好進展，逐步開展部分核心芯片的國產化替代。

圣邦股份是國內稀缺的半導體設計公司，專注于高性能、高品質模擬集成電路研發(fā)和銷售。公司產品為通用模擬IC，可廣泛應用于智能手機、PAD、數(shù)字電視、DVD、數(shù)碼相機、筆記本電腦、可穿戴式設備、各種消費類電子產品以及車載電子、工業(yè)控制、醫(yī)療設備、測試儀表等眾多領域，公司已有1000余款產品，并于18年完成近200種新產品的研發(fā)。

公司過去六年收入從2012年的2.27億元，增長至2018年的5.72億元，收入復合增速為16.65%；凈利潤從2012年的0.47億元，增長至2018年的1.04億元，凈利潤復合增速為13.78%。2018年公司進行橫向整合，收購鈺泰半導體28.7%股權后，產品涵蓋信號鏈路及電源管理兩大類產品，構建集中各方優(yōu)勢資源，進一步完善公司產業(yè)布局。公司持續(xù)投入研發(fā)，專注于技術創(chuàng)新，是國內少有的具備核心自主知識產權的半導體設計公司。

新產品拓展順利，看好公司受益芯片國產化替代

公司高度重視研發(fā)投入，18年公司研發(fā)費用投入9,265.86萬元，占公司營業(yè)收入的16.19%，完成了200余款新產品的研發(fā)，涵蓋信號鏈及電源管理兩大產品領域，新申請技術專利31件（其中發(fā)明專利29件）。公司除了繼續(xù)開拓傳統(tǒng)模擬芯片市場外，也在新興領域持續(xù)布局，18年收購鈺泰半導體28.7%股權，擴充電源管理類產品線。主要產品包括移動電源、藍牙盒子、降/升壓、充電、OVP、LDO、限流、ACDC、LED背光驅動等，下游應用包含手機、機頂盒、MIFI、POS機、智能電表、移動電源、安防、智能家居、智能車載等領域。通過收購鈺泰半導體公司進行行業(yè)的橫向整合，將有助于擴大公司利潤規(guī)模，完善產業(yè)布局推動公司戰(zhàn)略，協(xié)同公司核心業(yè)務發(fā)展。

18年由于受到宏觀經濟不確定性因素的影響，行業(yè)下游客戶在2018年下半年出現(xiàn)采購放緩的跡象，對公司營業(yè)收入的成長也產生了一定的影響。

考慮到中美貿易摩擦中興及華為事件帶來的影響，國內供應鏈轉向國內將有望加快國內芯片領域的國產化替代的進度。公司產品品類齊全，研發(fā)投入大，研發(fā)人員持續(xù)增多，新產品開發(fā)順利，伴隨著國內相關供應鏈對國產芯片采購的進一步傾斜，我們認為圣邦股份作為國內模擬IC龍頭有望充分受益，公司的營收和利潤有望逐步改善。

國內稀缺的模擬芯片龍頭，首次覆蓋“買入”評級

公司作為國內稀缺的模擬芯片龍頭，行業(yè)門檻高，產品種類多，研發(fā)投入大，伴隨著芯片國產化的不斷推進，和下游客戶對公司產品的持續(xù)導入，公司的競爭地位有望快速提升。公司對鈺泰半導體的整合并擴充產品線，將有助于產品研發(fā)和品類擴張，公司將充分受益芯片國產化替代并有望迎來業(yè)績的逐步增長。

預計19~21年公司歸母凈利潤1.21/1.52/2.01億元，對應EPS1.52/1.91/2.53億元，同比增長16.2%/26.3%/32.2%，當前股價對應PE65/52/39X，考慮到公司的稀缺性及芯片國產化帶來的潛在巨大成長空間，給予公司19年75~85倍PE，對應目標價114~129元，首次覆蓋“買入”評級。

公司可能存在如下風險提示

一，宏觀經濟疲軟背景下，可能出現(xiàn)下游需求疲軟的風險；

二，公司加大研發(fā)投入，可能導致凈利潤不達預期的風險；

三，受制于專利等方面影響，新產品開發(fā)可能不及預期的風險。