木林森(002745)

預(yù)告19H1扣非凈利潤同比-11%~-33%，扣非Q2同比+13%~33%

公司預(yù)告19H1凈利潤區(qū)間為2.8~3.2億，其中扣非業(yè)績0.6~0.8億，同比下降11%~33%。主要是因?yàn)?8年補(bǔ)貼為3.94億，19年補(bǔ)貼比例同比有所下降，導(dǎo)致上半年凈利潤同比下降。上半年公司非經(jīng)常損益約2.20~2.40億，同比下降約44%。由于總體宏觀環(huán)境較弱且Q1春節(jié)因素，LED產(chǎn)品價(jià)格同比下降較多，導(dǎo)致公司盈利能力下滑，Q1扣非業(yè)績表現(xiàn)較弱拖累公司上半年業(yè)績。

Q2單季度扣非凈利潤為1.13~1.33億，同比提升13%~33%，環(huán)比扭虧并盈利。預(yù)計(jì)主要系公司持續(xù)采取運(yùn)營策略調(diào)整獲得成效，LEDVANCE及公司本部業(yè)績均有所提升。預(yù)計(jì)Q2本部業(yè)績扣非約0.2~0.3億、LEDVANCE扣非約0.8~1.0億，LEDVANCE扣非改善顯著推動(dòng)公司Q2扣非盈利提升。

預(yù)計(jì)LEDVANCEQ2扣非盈利超出市場預(yù)期，未來提升空間較大

Q2公司整體扣非業(yè)績改善較大，預(yù)計(jì)主要是因?yàn)長EDVANCEQ2扭虧為盈，測算扣非盈利0.8~1億元,相比Q1扣非虧損約5000萬大幅改善。LEDVANCEQ1以來加速人員整合及資產(chǎn)處置初見成效，2季度整體費(fèi)用率獲得改善。2季度為海外市場傳統(tǒng)淡季，扣非盈利實(shí)屬不易，下半年隨著海外市場需求季節(jié)性轉(zhuǎn)暖，LEDVANCE值得進(jìn)一步期待。

融合LEDVANCE初見成效，產(chǎn)品持續(xù)升級，并計(jì)劃降低財(cái)務(wù)費(fèi)用

隨著LEDVANCE納入木林森，公司也逐步圍繞LEDVANCE進(jìn)行供應(yīng)鏈整合，加強(qiáng)中高端品牌戰(zhàn)略定位。18年起公司積極調(diào)整中山木林森、吉安(工廠)等主要生產(chǎn)基地產(chǎn)能結(jié)構(gòu)，大幅提升自動(dòng)化水平，提高中高端產(chǎn)品占比。公司戰(zhàn)略目標(biāo)清晰，在產(chǎn)能調(diào)整及升級過程中，進(jìn)行了較多資本投入，因此負(fù)債率提升較多，導(dǎo)致18年財(cái)務(wù)費(fèi)用達(dá)4.8億。未來隨著公司可轉(zhuǎn)債募集完成，有望進(jìn)一步降低財(cái)務(wù)費(fèi)用，提升盈利能力。

LED IDM一體化龍頭，維持“買入”評級

成功整合LEDVANCE后，木林森作為中國LED產(chǎn)業(yè)鏈IDM一體化的稀缺龍頭，迎最佳成長時(shí)機(jī)。預(yù)計(jì)公司2019-2020年凈利潤分別為816/1021百萬元，對應(yīng)PE約18倍，維持“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示LED行業(yè)需求不及預(yù)期,整合LEDVANCE出現(xiàn)反復(fù)。