《經(jīng)濟學方法論》期刊（The Journal of Economic Methodology）剛剛刊登了一個有關反身性理論的專題，這個專題包括一系列的文章，這些文章來自于中歐商學院的創(chuàng)始人兼名譽主席索羅斯。

這個專題包含了索羅斯一些最新文章，這些文章包括了對于不確定性和反身性的思考，這些概念在社會科學中的角色，以及這些概念在2008年金融危機和歐債危機的聯(lián)系。專題還收納了來自經(jīng)濟學、社會學和科技哲學領域的18位著名學者的回應和批判。

2008經(jīng)濟危機使得人們開始反思經(jīng)濟學和它的哲學基礎，索羅斯一直對經(jīng)濟學的一些基本假設持懷疑和批評態(tài)度，如理性人和有效市場假設。1978年，他出版了自己的第一本書《金融煉金術(shù)》，他在書中反復強調(diào)，市場并不是像教科書所講的那樣理性和有效，而是具有高度的不確定性和反身性，這會帶來泡沫和市場的崩潰。在隨后的幾十年里，索羅斯不斷反思他的思想在投資活動和公共政策上的應用，并在許多文章中反復討論自己的觀點。雖然索羅斯在投資上取得了巨大的成功，但主流經(jīng)濟學家并沒有給予他的思想應有的重視。

最近，隨著經(jīng)濟學界對2008年經(jīng)濟危機的反思，經(jīng)濟學家們想要開創(chuàng)一套新的經(jīng)濟學研究方法，他們開始關注索羅斯的理論。新經(jīng)濟思維研究所在柏林舉辦了2012年年會，參會成員包括300多位國際知名經(jīng)濟學家和各國的經(jīng)濟政策制定者，索羅斯在會上作了題為“挑戰(zhàn)經(jīng)濟學基礎”的演講。這次演講在參會者中引起了巨大的震動和廣泛的爭論。

研討會圍繞反身性這個主題，對于反身性的定義、應用和意義進行了熱烈和富有成效的討論。同時還形成了一個強烈的共識：索羅斯的工作提出了一系列有關社會科學哲學的基礎性問題，如果我們想要真正了解經(jīng)濟是如何運行的，或者更進一步防止經(jīng)濟危機或者使經(jīng)濟危機的危害最小化，那么我們就必須認真研究和回答他提出的問題。

索羅斯的反身性理論：

反身性表示參與者的思想和他們所參與的事態(tài)因為人類獲得知識的局限性和認識上的偏見都不具有完全的獨立性，二者之間不但相互作用，而且相互決定，不存在任何對稱或?qū)Ｔ谌藗兓顒拥恼巍⒔?jīng)濟、歷史等領域中普遍地存在這樣一種反身性的關聯(lián)。通過參與者的抉擇建立在對事物固有的不完備認識之上這一論證，索羅斯提出了一種不確定性的命題。

將反身性運用于金融市場，金融市場的資產(chǎn)價格是人們對于資產(chǎn)的認知的反映，毫無疑問這個認知是帶有偏見的，而且是建立在帶有局限性知識上的認知。這種認知上的偏移還會隨著市場上漲或下跌的趨勢得到加強，而認知上的偏移又會反映在市場上，這形成了一個正反饋的閉環(huán)循環(huán)，直到市場最終崩潰。

然而，將反身性運用在投資實踐中卻遇到不小困難，關鍵的難點在于時間的把握，市場到了反身性理論所描述的哪一個階段。

在2000年科技網(wǎng)絡泡沫的時候，索羅斯的量子基金就因沒有把握住時機而遭受巨大虧損。

1999 年初，量子基金認為科技股價格太高，挑選了12 個顯著被高估的新公司的股票，對它們做了價值2 億美元的空頭。緊接著，它們都勢不可擋地向上攀升，幾個星期之內(nèi)，這個頭寸就讓量子基金損失了6 億美元，到1999 年5 月，虧損達到了18%。

量子基金調(diào)整投資方向，開始大量買入科技股，1999 年的最后幾個月，量子基金從科技股賺的錢比他8 年前做空英鎊賺的還多。量子基金頭5 個月下跌18%，到那年年底時上漲了35%。

以科技股為主的納斯達克指數(shù)在2000 年1 月大幅下挫，然后轉(zhuǎn)頭向上創(chuàng)下新高，量子基金賣出了其大部分的科技股頭寸。

然而，故事并沒有結(jié)束。被量子基金賣掉的科技股繼續(xù)瘋長，量子基金又買回了一個月前賣出的所有科技股！

2000 年3 月10 日，納斯達克指數(shù)達到了頂峰，在接下來的幾個星期，歷史上最大的泡沫之一被擠出來。

2000 年4 月28 日，索羅斯召開新聞發(fā)布會。他宣布量子基金當年下跌了21%，同時，索羅斯基金管理公司的資產(chǎn)自1998 年8 月以來下降了76 億美元，1998 年8 月時他們的資產(chǎn)高達220 億美元。量子基金從此將作為一個穩(wěn)重的、低風險的捐贈基金來管理。

量子基金黯然退出大型對沖基金市場，索羅斯遺憾的說：

“我們必須認識到，像量子基金之類的大型對沖基金已經(jīng)不再是管理資金的最好方式了，市場變得非常不穩(wěn)定。”

美國股市“見頂”的說法在過去兩年中就一直沒停過，但美股卻從未停下上行的腳步，即使對于擁有幾十年經(jīng)驗的老交易員，這樣的牛市也是很罕見的。基本面分析已經(jīng)失效，這時或許只有索羅斯的“反身性理論”才能解釋市場動向。

美國當前的經(jīng)濟增速在2~2.5%之間，家庭收入增長基本停滯，消費者信貸增長放緩，這樣的大背景無法和股市的牛氣沖天相匹配。

此外市場還忽略了近年來地緣政治上的種種風險事件，不管是俄烏沖突還是伊拉克危機亦或是埃博拉病毒都沒能阻止美股前進。

所以既然不是基本面支撐股市上行，是時候換一種理論來描述市場的動能了。

“反身性”（Theory Of Reflexivity）因受到傳奇投資人喬治·索羅斯的推崇而被投資者們熟知。反身性理論最早由William Thomas在上世紀20年代提出，隨后由社會學家Robert Merton在40年代晚期完善。簡單的說這種理論認為市場預期會導致參與者們按預期行動，結(jié)果預期成真，形成一個自我實現(xiàn)的循環(huán)。

投資者根據(jù)自己獲得的資訊和對市場的認知形成對市場的預期，并付諸投資行動，這種行動改變了市場原有發(fā)展方向，就會反射出一種新的市場形態(tài)，從而形成新的資訊，讓投資者產(chǎn)生新的投資信念，并繼續(xù)改變金融市場的走向。

由于投資者不可能獲得完整的資訊，且投資者會因個別問題影響其對市場的認知，令投資者對市場預期產(chǎn)生不同的意見，索羅斯把這種“不同的意見”解釋為“投資偏見”，并認為“投資偏見”是金融市場的根本動力。當“投資偏見”零散的時候，其對金融市場的影響力是很小的，當“投資偏見”在互動中不斷強化并產(chǎn)生群體影響時就會產(chǎn)生“蝴蝶效應”，從而推動市場朝單一方向發(fā)展，最終必然反轉(zhuǎn)。

傳統(tǒng)的思想認為：市場永遠是正確的，市場價格傾向于對市場未來的發(fā)展作出精確的貼現(xiàn)。而索羅斯的想法與其正好相反，他認為市場總是錯的。他們代表著一種對未來的偏見。而且扭曲有雙向影響：不僅市場參與者以偏頗的觀點進行，而他們的偏頗也會影響事件的發(fā)展。由于參與者的認知本質(zhì)上便是錯誤的，而錯誤的認知與事件的實際發(fā)展過程，兩者之間存在著雙向關系，這種關系也導致兩者之間缺乏對應（Correspondence）,索羅斯稱這種雙向關聯(lián)為“反身性”。

索羅斯2009年在中歐大學（Central European University）演講時曾指出：

人們對于世界的看法總是不全面并且扭曲的，這是市場判斷不準確的根源。這些扭曲了的觀點影響了真實相關的事物……比如人們將癮君子作為罪犯對待的行為會導致癮君子們最終犯罪。因為對吸毒一事的偏見導致成癮者缺乏合適的治療和對待。另一個例子是，人們總是渲染政府的不良行為可能導致政府真的變壞。

索羅斯指出，歷史很多實例都可以證明他的說法，例如：

●60~70年代的企業(yè)并購潮
●90年代的風投資本大行其道
●2000年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫
●2006年的房地產(chǎn)市場、次貸泡沫

雖然索羅斯的這個原理是很簡單的，但是人類的天性導致我們不會停止涌入已經(jīng)過熱的市場，所以泡沫總是不斷的出現(xiàn)又破裂，聯(lián)系到當今的美股市場中，即使基本面并不支持股市這樣昂貴的價格，但大多數(shù)投資者們依然不愿從牛市的美夢中醒來。